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白银价格动荡时偏于下行

作者:  转载自:  发布日期:2009-5-10

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西谚云,“Every cloud has a silver lining,这句话直译,就是每片乌云都有银色的衬里,比喻黑暗中总有一线光明,凡事总有其光明的一面。

 

2008年,白银一直笼罩在黄金的阴影之下,其价格表现大幅度落后于金价。不过,白银2009年或许时来运转,开始有分析师借用上述西谚,看涨白银的态度十分明确。

 

作为黄金的“影子”,白银价格并不完全与其自身的供需基本面相称。尽管与黄金相比,白银更类似于工业金属,但是价格仍然受到工业和投资的双重需求影响。最近白银价格高涨,显示投资需求比工业需求更为旺盛。随着黄金价格不断上涨,白银正逐渐被接受其投资金属的身份。虽然与黄金相比,白银的避险吸引力要逊色得多,却也不乏“拥趸”。金价走高时,银价也往往随之上升。有人称,白银是人人负担得起的可选投资品,甚至将其比喻为“穷人的黄金”。黄金价格的高企,更使得白银日益具备吸引力。虽然过去五年来白银的供给超过需求,但价格走势也追随黄金,自2004年以来,已经上涨超过2倍。银矿供应将急剧减少。

 

白银的供应,70%来自于矿山开采,其余供应主要由废银回收、生产商对冲(矿山出售期货产品)以及官方销售等组成。矿山开采份额中,大约30%来源于银矿开采,这些矿的收入主要来自于白银,而更多的则来源于伴生矿开采,铅锌矿(32%)和铜矿(27%),白银不过是这些矿山的副产品,因此,白银供给的决定性因素,是其它大宗商品价格,而非白银价格本身。

 

目前,白银供给正呈现供给减少趋势。瑞银商品分析师Daniel Brebner预计,“由于基础金属(特别是中国铅/锌冶炼业)伴生矿产量减少,近几年强劲增长的银矿供应,可能于2009年急剧放缓。”虽然银价上涨,但瑞银预计,2008年废银供应仍减少3%,至1.816亿盎司,“这是因为首饰和银器回收对银价上涨的反应有限。”由于中国、印度和俄罗斯均已完成计划出售,瑞银认为,2008年官方出售白银量应已放缓,并预计2009年和未来几年,官方白银出售量将大幅减少。

 

日益成为价值“洼地”

 

白银的需求,主要体现在不同的工业应用之中。由于银的特性包括导电性、反射性和日益重要的抗菌性。这些特性将确保银需求与全球工业产值持续同步增长。传统的白银消费大户是摄影成像(底片处理和X光照片处理),但随着数字成像技术的应用普及,这一领域应用显著下降。英国伦敦贵金属研究机构GFMS研究显示,2007年摄影成像用银需求下跌11%1.283亿盎司,仅占银加工需求总量的15%。不过,白银新应用领域的增长也正逐渐浮现,比如在太阳能电池板、等离子显示器及水净化装置等领域的消耗。另外,就中长期而言,银在抗菌领域的应用,或能弥补摄影成像领域用银需求的下降。而首饰需求的价格弹性不大,因为其它贵金属可互为替代。

 

白银需求增长的另外一个显著因素,则来自于投资需求。由于黄金价格高企,普通投资者望而却步,而由于金银两种贵金属的强相关性,令白银正日益成为价值“洼地”,投资者日益倾向移步“穷人的黄金”,寻求避险。

 

虽然白银市场处于供给过剩已有时日,但场外交易市场上、期货市场和ETF投资者显然是市场供需的平衡器。巴克莱20064月份发行的i股白银信托(iShares Silver Trust)是世界上第一只白银ETF,由于其挂钩实体白银,投资者既能直接参与分享白银价格波动机会,又无须交割,并支付大量储藏成本,受到投资者广泛欢迎。截至127ETF持仓量增长至2.87亿盎司,而i股则大约占ETF白银持有量近一半。而纽约商品期货交易(Comex)净投机仓位仅为1.74亿盎司,大大低于2008年初的3.80亿盎司高点。显然,ETF正日益成为白银需求的一个重要来源,这也可以解释,为什么当初美国白银使用者协会(Silver Users AssociationSUA)竭力反对推出白银ETF,认为这将从市场上分流走大量白银,导致其价格上涨,最终可能使生产过程中必须使用白银的企业(例如首饰、影像和印刷等)蒙受价格上涨的损失,进而倒闭或裁员。

 

仅长期价水平90%

 

尽管白银的价格评估、供求分析等因素十分重要,但是今天其重要程度已经不如以往。银价与金价的关联度,显然支持这一论断。自1968年至2008年末,银价与金价的关联系数为0.5978。该系数在过去五年已经达到了0.8274,这与白银被当作黄金投资的替代品种有极大关系。

 

1988年至2008年末,金银价格比率的平均水平为67,而三月底这一比率达到70。由于白银在工业应用比重较大,因此过去2008年银价走势跑输金价。不过,在金价节节攀升的背景下,白银和黄金的价差可能将会收窄。虽然受近期市场波动影响,但是黄金价格仍然保持强劲,同样,业内人士预期白银能在强劲价格水平线上获得支持。三月以来,银价获得的支撑更似乎稍胜于金价,三月份大部分时间,白银现货交易区间在每盎司12~14美元。即便如此,长期来看,相比金价而言,银价仍然十分便宜。白银的价格仅相当于长期价格水平90%,而黄金却在130%

 

  要提醒的是,白银的波动性显然更大,主要由于白银市场的规模比较小。存货水平较低,以及受双重需求驱动等多种因素。因此,白银上涨时更容易涨过头,而修正时却往往矫枉过正,价格动荡时尤其偏于下行,这使得其投资风险大于黄金。

 

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